以股利收益率为切入点，分析抵御煤炭行业强周期性风险的投资思路。

我们在2001年-2010年分别选取股利收益率最高的5 只煤炭股作为一个组合，来验证股利收益率较高的组合或个股其股票收益率情况。发现以下规律：从历史经验来看，煤炭上市公司股利收益率水平在一定期间具有一定的持续性。我们参考上一年的股利收益率来选取当年的煤炭股组合，这一表面上看似不合理但不得已的方法，实际上具有较强的内在合理性。

在相邻的几个年度内，股利收益率偏高的煤炭股，倾向于连续偏高；股利收益率偏高的煤炭公司，倾向于连续发放股利。

股利收益率最高的5只煤炭股组合，其股票收益率（=股利收益率+资本利得收益率）的表现，明显跑赢煤炭板块指数，更大幅跑赢沪深300指数。

从各年度收益率来看，无论是采用股利再投资的方式，还是股利不投资的方式（即持有股利至年底），股利收益率最高的5只煤炭股组合，在2002年至2011年（截至10月10日）这10年中，仅有2年小幅跑输煤炭指数，仅有3年跑输沪深300指数（05、06年跑输幅度较大），关键是，在07年、09年牛市中，该种组合均能以很大的幅度跑赢煤炭板块指数和沪深300指数；同样，在08年熊市中，也均能小幅跑赢煤炭板块指数和沪深300指数。这说明股利收益率高的煤炭股，在牛市中有收益放大器的作用，而在熊市中，有收益保护器的作用。这对我们在目前熊市中、股价偏低时，在选取煤炭股，并期望在转为牛市时有更好收益方面有重要的指导意义；

从长期投资的角度来看，以2001年投入10000元为例，在股利再投资的方式下，截至2011年10月10日，股利收益率最高的5只煤炭股组合的增值至118122元（是初始投资额的11.8倍），而若10000元投入煤炭板块指数和沪深300指数，分别仅增值至40046元（初始投资额的4.0倍）和20552元（初始投资额的2.1倍），该种煤炭股组合的过去10年来的最后收益分别是煤炭板块指数和沪深300指数的2.95倍、5.75倍。

内在逻辑分析：一方面，能够支付较高的股利，且考虑到这种支付水平在一定期间表现出一定的持续性，一定程度上表明该类煤炭公司具有较强的盈利能力；另一方面，由于股利收益率是相对概念，股利收益率较高的煤炭股，某种程度上表明其股价相对于股息在行业内很可能处于较低水平（即估值可能相对被低估），因此在熊市转为牛市之后，股价涨幅更大的概率也相应增加，即资本利得收益率将会被放大的可能性增加。

以上分析的应用：我们认为选取股利收益率较高的煤炭股将会一定程度上抵御煤炭股的强周期风险。根据2011年1月1日股价（不复权）计算的煤炭股收益率中，2011年最高的5只股票分别为中国神华、盘江股份、兖州煤业、露天煤业、西山煤电，分别为2.73%、2.35%、1.87%、1.76%、1.69%。我们认为从股利收益率角度出发，2012年这5只股票组合或结合基本面分析选取其中的1 只或几只个票，获得较高超额收益的概率将会较大。